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机械制造行业价值有待重估
 
 
添加时间: 2008-01-16   点击次数: 4580
 


  
  不管理论上有多少争论,现实中中国正在成为世界制造中心:世界最大的服装加工基地、世界最大的缝纫机生产基地、世界最大的家电生产基地、世界最大的集装箱生产基地、世界最大的机床消费基地、世界最大的钢材消费基地……拥有13亿人口的中国正在成为世界最大的消费大国与制造大国,而作为基础装备业的机械行业正面临前所未有的发展机遇。

  我国机械行业起步于1950年代,行业布局与分工基本上是按照国家指令计划来实施的。改革开放后,大量的外资和民营资本进入,机械行业从垄断走向竞争,国有机械制造企业经受了严峻考验。1990年代,大量国有机械行业企业开始改制、上市,到目前为止,不包括家电和汽车,普通机械制造业和专用机械制造业上市公司已经超过100家,其中80%以上是国有控股企业。机械行业基本实现从计划经济到市场经济的变革:国有企业开始适应多重压力的竞争环境,治理结构大大改善;产品结构从计划生产到按市场需求生产,企业新产品开发能力提升;内部管理从粗放型到精细化,企业技术水平不断提升。

  如果说“九五”期间是我国机械行业改制的关键时期,那么“十五”期间则是我国机械行业高速发展和企业竞争地位确立的关键时期。“十五”期间,机械行业主要经济指标5年年均增长都在20%以上;利润总额年均增长31.6%,2005年达2141亿元;税金总额年均增长18.0%,2005年达1473.4亿元;对外贸易出口额年均增长23.2%,2005年达1044亿美元。

  很大程度上,以往我国机械行业服务的市场主要是中国城镇市场。目前,我国机械行业正面临更大的发展机遇,一方面,“十一五”期间新农村经济推开了农村市场;另一方面,中国机械产品正在被国际市场认同和接受,机械产品是继服装纺织业和家电之后出口产品升级的主要对象。中国机械行业市场向两端延伸,且随着制造基地的不断转移,我国机械工业的配套体系也将不断完善,投资环境和经营环境也将趋于健康。

  无论站在历史的角度还是全球的立场,“十一五”期间都将是我国机械制造业发展的黄金时期。从要素构成来看,机械行业是全球最有优势的产业之一。而且,和服装、家电等产品不同,机械行业个性化特征更强,规模效益也更加明显,一旦确立行业地位,在地域要素优势没有改变的情况下,龙头企业的地位难以撼动。

  “十五”期间国有企业、民营企业和外资企业同台竞争,各子行业的竞争都非常充分,优势企业基本上确立了各自领域中的龙头地位。且从中集集团、振华港机、沪东重机、安徽合力、桂柳工A、三一重工、沈阳机床等子行业龙头企业的财务报表来看,其增长水平都高于行业平均水平。其中,已经确立了全球领袖地位的中集集团和振华港机过去3年的复合增长率超过50%;走进口替代路线的三一重工、中联重科都有良好的市场表现;安徽合力、龙溪轴承长期复合增长超过20%;沪东重机、石油济柴、沈阳机床等传统企业基本上走出了国有企业体制下的困境,开始表现出强劲的增长势头。
 
  机械行业不是一个新兴产业,但却是一个永恒的产业。我们认为过去5年中,市场对中集集团、振华港机、安徽合力等20%-50%倍复合增长率的公司给15倍甚至以下的PE,显然是对行业状态和企业成长性估计严重不足。我国正处于工业化发展的中期,对机械行业估值不应参照本时期的美国或日本等发达国家的股票市场。鉴于我国机械行业所处的发展状态,我们认为对在行业中处于龙头地位的企业应该给予更高估值。其中物流装备、基础装备和能源装备将在制造基地转移中双重受益,平均PE在20倍以上比较合理。
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